Grudniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej zaplanowane na 2–3 grudnia 2025 roku odbędzie się w warunkach coraz wyraźniejszej stabilizacji inflacji oraz rosnącej niepewności co do kondycji rynku pracy. Ostatnie dane z gospodarki tworzą mieszany obraz, który może skłaniać Radę zarówno do zachowania ostrożności, jak i rozważenia dalszego luzowania polityki monetarnej, choć scenariusz ten wydaje się mniej prawdopodobny niż jeszcze kilka miesięcy temu.
Najświeższe dane o inflacji
Najświeższe dane o inflacji wskazują, że proces dezinflacji konsekwentnie postępuje. Inflacja CPI w październiku 2025 r. wyniosła 2,8% r/r, utrzymując się poniżej granicy 3%. Jeszcze ważniejszy sygnał płynie z inflacji bazowej, która spadła do ok. 3,0% r/r, czyli najniższego poziomu od około sześciu lat. Dane te sugerują, że presja cenowa w gospodarce wyraźnie osłabła, a ceny rosną obecnie w tempie zgodnym z celem inflacyjnym. W normalnych warunkach byłby to mocny argument za dalszym obniżaniem stóp procentowych.
Jednocześnie jednak pojawiają się sygnały pogorszenia na rynku pracy. Korzystne wcześniej warunki zatrudnienia zaczynają wykazywać oznaki osłabienia, a wskaźniki dotyczące bezrobocia pokazują powolny, ale zauważalny wzrost. Choć nie są to jeszcze wartości alarmujące, tendencja ta może sygnalizować ochłodzenie aktywności gospodarczej, które z jednej strony faworyzuje ostrożne cięcia stóp, a z drugiej budzi obawy przed nadmiernym stymulowaniem gospodarki w sytuacji, gdy jej fundamenty są niepewne.
Na ostatnim posiedzeniu RPP
Warto przypomnieć, że na ostatnim posiedzeniu w dniach 4–5 listopada RPP zdecydowała się na obniżkę stóp procentowych o 0,25 pkt proc., sprowadzając stopę referencyjną do 4,25%. Tym samym Rada wykonała kolejny krok w cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Decyzja ta może wpływać na grudniowe rozstrzygnięcie w dwojaki sposób.
Po pierwsze, skoro obniżka została już dokonana zaledwie miesiąc wcześniej Rada może chcieć dać więcej czasu na ocenę efektów jej transmisji do gospodarki. Po drugie dynamika spadku inflacji daje komfort, ale nie gwarantuje, że dalsze cięcia w krótkim czasie będą uzasadnione.
Grudniowe posiedzenie RPP
W efekcie grudniowe posiedzenie RPP prawdopodobnie stanie się momentem przeglądu sytuacji makroekonomicznej, a nie czasem podjęcia kolejnych dynamicznych decyzji. Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest zatem utrzymanie stóp procentowych na poziomie 4,25%. Rada może argumentować to koniecznością oceny wpływu listopadowej obniżki, obserwacją procesów cenowych w końcówce roku oraz zwiększoną ostrożnością wobec sygnałów płynących z rynku pracy.
Nie można jednak wykluczyć alternatywnego scenariusza. Jeśli dane o inflacji i aktywności gospodarczej za listopad okażą się lepsze od oczekiwań (np. inflacja spadnie bliżej 2,5%, a rynek pracy nie wykaże dalszego pogorszenia) to RPP może rozważyć kolejną obniżkę o 0,25 pkt proc. Scenariusz ten jest jednak oceniany jako mniej prawdopodobny, ponieważ cykl cięć i tak przebiega szybciej, niż część analityków przewidywała jeszcze latem.
W komunikacie po posiedzeniu szczególnie ważny będzie ton. Jeśli RPP podkreśli warunkowość przyszłych decyzji i ograniczoną przestrzeń do dalszego luzowania, rynek może odebrać to jako sygnał zbliżającego się końca cyklu obniżek. Jeśli zaś Rada pozostawi szeroko otwartą furtkę do dalszych cięć, inwestorzy mogą ponownie wycenić możliwość redukcji stóp na początku 2026 roku.
Podsumowując, grudniowe posiedzenie RPP najprawdopodobniej zakończy się pauzą i utrzymaniem stóp procentowych na dotychczasowym poziomie. Dane makroekonomiczne sprzyjają dalszemu łagodzeniu, ale ostatni ruch z listopada, rosnąca niepewność na rynku pracy oraz końcówka roku fiskalnego skłaniają do zachowania ostrożności. Alternatywny scenariusz – obniżka o 0,25 pkt proc. – nadal pozostaje na stole, jednak obecnie ma mniejsze szanse realizacji niż stabilizacja parametrów polityki pieniężnej.
